2020-10-29
国君策略:捕捉幼而美 选举宏微不悦目印证、逐季修复、拐点突破三主线

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  【国君策略】产业链透视,捕捉“幼而美”——大幼风格之辩系列三

  来源:国君策略

  本通知导读

  ▶ 自上而下:经济苏醒的第三阶段,消耗是坚定主力;自下而上:盈利修复的逐渐兑现,把握环比高增进。“幼”市值投资选举宏微不悦目印证、逐季修复、拐点突破三条主线。

  撮要

  ▶ 自上而下:经济苏醒的第三阶段,消耗是坚定主力,产业链景气排序:大消耗>出口>化工品>装备制造>基建地产。疫情冲击后国内经济已通过“复工复产”及“政策投资”驱动的两阶段苏醒,团体进程过半,现在步入经济苏醒的第三阶段。从经济周期角度望,内外需共振的第三阶段“幼”市值策略会有超额收入。历史上当经济中的投资动能向消耗与出口转化之日,也是权好市场中走业(主要是金融/成长)与大幼组织变化之时。消耗产业链后续具备最强的改善不息性,出口产业链存在防疫与非防疫的博弈,化工品与装备制造产业链面临制造业投资斜率未首的不确定性,基建地产产业链增速则是确定性幼幅下走。利率拐点不明及风险偏好边际变化有限之下,自上而下视角的产业链景气排序:消耗>出口>化工品>装备制造>基建地产对投资的请示意义加强。

  ▶ “幼”市值荟萃分布于周期的上下游两端、农副产品和医药等必选消耗以及科技之中。纵不悦目经济全产业链,“幼”市值荟萃分布于周期的上下游两端(上游的煤炭开采25%、暗色采矿33.33%、有色采矿27.27%、暗色冶炼37.5%、有色冶炼21.92%;下游的房地产19.01%、走运设备18.69%)、农副产品(18.37%)和医药(19.60%)等必选消耗以及科技(新闻技术20.32%)之中。绝对数目上,医药和科技板块的“幼”市值股数目占全A的1/3,往往是幼票走情的主要推手。

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  自下而上:盈利修复的逐渐兑现,把握环比高增进,产业链景气排序:出口>大消耗>化工品>基建地产>装备制造。

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  幼”市值的锐意挺进,科技首当其冲。分走业望,银走、电力及公用事业、食品饮料、汽车、家电中的“幼”市值股Q2单季归母净利润同比增速占优,全周期、轻工制造、计算机环比更强。食品饮料、商贸零售、纺织服装大幼市值修复进程相近,侧面逆映其盈利的相对确定性。农林牧渔、医药、消耗者服务、电力设备及新能源、传媒、国防军工中的“幼”市值股则是同比环比均亮眼,科技板块独占三席。详细到产业链:基建地产表现上下游两端“幼”市值扎堆;装备制造中“幼”市值量少与绩优同走,汽车同比环比两重天;化工品中的“幼”市值是下游轻工的独角戏;大消耗表现农副食饮“幼”市值不俗,医药则需紧抱龙头;出口团体盈利修复进程较快,折半走业“幼”市值占优。而对细分产业链的追求,风电、指纹识别或是“幼”市值掘金倾向。

  ▶ 综相符自上而下与自下而上的盈利修复不悦目测,针对“幼”市值投资吾们选举三条主线:(1)宏微不悦目景气度相互印证的出口产业链、大消耗产业链;(2)盈利逐季修复趋势已成、“幼”市值弹性彰显的电新、家电、轻工、社服、军工;(3)Q3盈利或迎拐点、“幼”市值占比较高且突破能够性较大的细分赛道:汽车中的零部件;化工中的危化物流、维生素;石化中的民营大炼化;通信中的光模块、物联网、网络可视化;死板中的通用设备、工业机器人;修建中的钢组织。

  现在录

  1.  自上而下:经济苏醒的第三阶段,消耗是坚定主力   

  2.  自下而上:盈利修复的逐渐兑现,把握环比高增进

  2.1.  基建地产产业链:上下游两端“幼”市值扎堆

  2.2.  装备制造产业链:量少与绩优同走,汽车同比环比两重天

  2.3.  化工品产业链:下游轻工的独角戏

  2.4.  大消耗产业链:农副食饮“幼”市值不俗,医药则需紧抱龙头

  2.5.  出口产业链:团体盈利修复进程较快,折半走业“幼”市值占优

  2.6.  细分产业链:风电、指纹识别或是“幼”市值掘金倾向

  3.  “幼而美”浪花三朵,激旋三十  

  3.1.  “幼而美”三条主线:宏微不悦目验证、逐季修复、拐点突破

  3.2.  国君策略“幼”市值30大金股组相符

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  自上而下:经济苏醒的第三阶段,消耗是坚定主力

  现在步入经济苏醒的第三阶段,去后望消耗的改善具备最强不息性。疫情冲击后国内经济已通过“复工复产”及“政策投资”驱动的两阶段苏醒,团体进程过半,现在经济步入内外需共振的第三阶段,消耗与出口跳首友谊舞。一方面考虑当局债券额度完善状况及“名誉拐点论”的明牌,投资边际上走动力有限,2021年展望基建幼幅下走,房地产自己具备较强韧性,将在调控之下重新进入微跌通道;另一方面企业部分与居民部分的收入回起用发需要的内生修复,消耗走为常态化。出口方面,海外供给替代逻辑仍成立,美国的新一轮刺激或可推动明年出口增速维持在5-8%区间,同时中美关税作废倘若下,最为受好的2000亿清单中矮附加值的农林牧渔、造纸、皮革等产业的制造业投资将掀开上走空间。大消耗产业链后续具备最强的改善不息性,出口产业链存在防疫与非防疫的博弈,化工品与装备制造产业链面临制造业投资斜率未首的不确定性,基建地产业链增速则是确定性幼幅下走。

  吾们将起伏性、经济增进、通货膨大三个变量滤波处理,据此将经济周期划分为苏醒、膨胀前、膨胀后、滞胀、没落前、没落后六个阶段,从经济周期角度望,内外需共振的第三阶段“幼”市值策略会录得超额收入。历史上当经济中的投资动能向消耗与出口转化之日,也是权好市场中走业(主要是金融/成长)与大幼组织变化之时。利率拐点不明及风险偏好边际变化有限之下,自上而下视角的产业链景气排序:大消耗>出口>化工品>装备制造>基建地产对投资的请示意义加强。

  “幼”市值荟萃分布于周期的上下游两端、农副产品和医药等必选消耗以及科技之中。通过详细梳理,吾们发现纵不悦目经济全产业链,100-200亿市值股多分布于周期的上下游两端(上游的煤炭开采25%、暗色采矿33.33%、有色采矿27.27%、暗色冶炼37.5%、有色冶炼21.92%;下游的房地产19.01%、走运设备18.69%)、农副产品(18.37%)和医药(19.60%)等必选消耗以及科技(新闻技术20.32%)之中。从绝对数目上望,医药和科技板块约有200只“幼”市值股,占到全A的1/3,往往是幼票走情的推手。总体来望,“幼”市值股在基建地产、装备制造、化工品、大消耗及出口这五大产业链中均扮演主要角色。

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  自下而上:盈利修复的逐渐兑现,把握环比高增进

  2020Q2全A 100-200亿市值股业务收入及扣非净利润同比增速别离为9.78%和7.28%,隐微高于>200亿和<100亿市值股,修复弹性更大。按10月27日市值计算,全A共192家“幼”市值股吐露了Q3业绩预告,积极类型(预增、略增、扭亏、续盈)占比63.04%,高于其他市值区间。

  “幼”市值修复的锐意挺进:科技首当其冲。分走业望,银走、电力及公用事业、食品饮料、汽车、家电中的“幼”市值股Q2单季归母净利润同比增速隐微占优。环比方面,石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、建材、死板、交通运输、修建、房地产、轻工制造、计算机中的“幼”市值股外现特出,其中多多周期股的展现印证宏不悦目经济中生产原料的率先苏醒,而食品饮料、商贸零售、纺织服装这三个走业大幼市值修复进程相近,侧面逆映其盈利的相对确定性,这也是近几年一二三线估值降维在上述走业频发的主要因为。农林牧渔、医药、消耗者服务、电力设备及新能源、传媒、国防军工中的“幼”市值股则是同比环比均亮眼,科技板块独占三席。

  ROE讲述另一番故事,大市值市占率安详仰升的主旋律下多赛道是“幼”市值的生存之道。从ROE的视角不悦目测,中期盈利能力的修复仍在途,近折半走业未走出负斜率区间。绝大无数走业表现大市值下跌斜率较缓之势,金融与上游周期尤甚。当ROE永远矮于股权资本成本Re时企业价值便日趋减损,大市值市占率安详仰升是主旋律,但细分赛道相对复杂的建材、死板、家电、国防军工四个走业破例。

  2.1.  基建地产产业链:上下游两端“幼”市值扎堆

  基建地产产业链(含地产后周期)中“幼”市值地位差异,上游煤炭与建材、下游房地产与商务租赁的“幼”市值扎堆且盈利修复不具上风,土木修建、房屋修建及地产后周期中家具的“幼”市值占比较矮。

  2.2.  装备制造产业链:量少与绩优同走,汽车同比环比两重天

  装备制造产业链中“幼”市值占比较矮的电气器械、金属成品、通用设备外现卓异,且形成逐季修复趋势的概率较大。“幼”市值绝对数目较多的电子通信与新闻技术,业绩意外抢眼。仪器仪外尽管Q2盈利的同比环比均较颓丧,但Q3业绩预告开释积极信号。而汽车“幼”市值则是同比环比两重天,同比外现占优,但更能外征盈利修复进程的环比数据则不尽人意。

  2.3.  化工品产业链:下游轻工的独角戏

  化工品产业链中上游石化开采与石油加工、中游化工化纤制造均无“幼”市值机会。下游轻工纺服分化,轻工方面尤其是造纸、文体用品的ROE程度升迁约2个百分点,改善尤为清晰,“幼”市值在其中扮演主要角色,Q3造纸业或维持景气,而纺服方面纺织业相对占优。

  2.4.  大消耗产业链:农副食饮“幼”市值不俗,医药则需紧抱龙头

  大消耗产业链链条较短但分支较多,农副产品与食品制造团体具备较强的环比修复力度,Q3业绩预告积极类型占比别离达82.61%与62.5%隐微高于平均程度,盈利也许率不息上走,与宏不悦目的社零数据相互印证,“幼”市值在其中外现不俗,而“幼”市值占比较多的医药在盈利修复端却是大市值的天下,紧抱龙头是较佳方案。

  2.5.  出口产业链:团体盈利修复进程较快,折半走业“幼”市值占优

  近三年来,周期板块中的死板(16.4%)、化工(7.4%)、钢铁(6.2%),消耗板块中的家电(33.0%)、纺服(16.5%)、轻工(13.7%)、汽车(12.5%)以及科技板块中的电子(42.7%)、电新(14.9%)、军工(13.7%)、通信(13.2%)、计算机(12.6%)相对倚赖出口。从中报及三季报业绩预告来望,除纺服、汽车和通信外,其余走业Q3业绩预告的积极类型(略增、扭亏、续盈、预增)占比均高于板块平均,出口产业链团体表现较快的盈利修复进程。其中死板、家电、电子、电新Q2较Q1的盈利增进更为崎岖,逐季改善态势清晰。“幼”市值层面,Q2数据表现“幼”市值在轻工、死板、家电、电新、军工、计算机中外现卓异,而Q3业绩预告则深化了电新与计算机中的“幼”市值上风。

  2.6.  细分产业链:风电、指纹识别或是“幼”市值掘金倾向

  考虑片面走业芜杂细分赛道及机构的投资民俗,吾们额外梳理了16条主要子产业链、12个主要细分走业进走微不悦目补充,其中光伏(18.75%)、新能源汽车(26.47%)、生猪(33.33%)、光学设备(32.14%)及指纹识别(22.22%)产业链的“幼”市值占比较多,风电、指纹识别产业链中“幼”市值盈利环比增速高企,或是掘金倾向。

  总体来望,自下而上视角“幼”市值修复的锐意挺进,科技首当其冲。基建地产产业链上下游两端“幼”市值扎堆;装备制造产业链可袭击的“幼”市值标的有限,汽车盈利同比外现占优,但更能外征盈利修复进程的环比数据不尽人意;化工品产业链中“幼”市值蹲点轻工;大消耗产业链需关注农副食饮,医药仍是“大而美”;出口产业链团体盈利修复进程较快,折半走业“幼”市值占优,Q3业绩预告深化电新与计算机中的“幼”市值上风。此外在额外梳理的细分产业链中,风电、指纹识别产业链的“幼”市值盈利环比增速高企,或是掘金倾向。自下而上视角的产业链景气排序:出口>大消耗>化工品>基建地产>装备制造。

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  “幼而美”浪花三朵,激旋三十

  3.1.  “幼而美”三条主线:宏微不悦目验证、逐季修复、拐点突破

  综相符自上而下与自下而上的盈利修复不悦目测,针对“幼”市值投资吾们选举三条主线:

  (1)宏微不悦目景气度相互印证的出口产业链、大消耗产业链;

  (2)盈利逐季修复趋势已成、“幼”市值弹性彰显的电新、家电、轻工、社服、军工;(3)Q3盈利或迎拐点、“幼”市值占比较高且突破能够性较大的细分赛道:汽车中的零部件;化工中的危化物流、维生素;石化中的民营大炼化;通信中的光模块、物联网、网络可视化;死板中的通用设备、工业机器人;修建中的钢组织。

  3.2.  国君策略“幼”市值30大金股组相符

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